华泰证券发布A股策略研报称，近期AI叙事起争论 、流动性有所收紧 、地缘扰动构成了市场波动加大的底色 ，当前市场调整已初步具备空间感 ，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续伴随着海外流动性预期改善、国内资金压力减弱 、市场情绪进一步消化 ，行情走势环境或更加健康 。配置上 ，当前市场估值接近“合理”中枢，若超调则可适度提升仓位 ，配置上围绕中期主线 、重视安全边际 ，关注低位内需消费、国产算力 、创新药等，继续持有大金融以降低波动性 。
全文如下华泰 | A股策略：调整后的布局线索
近期AI叙事起争论 、流动性有所收紧、地缘扰动构成了市场波动加大的底色 ，我们认为当前市场调整已初步具备空间感 ，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续伴随着海外流动性预期改善 、国内资金压力减弱 、市场情绪进一步消化，行情走势环境或更加健康。配置上 ，当前市场估值接近“合理 ”中枢 ，若超调则可适度提升仓位，配置上围绕中期主线、重视安全边际 ，关注低位内需消费、国产算力 、创新药等 ，继续持有大金融以降低波动性 。
核心观点
AI叙事起争论 、流动性收紧、地缘扰动构成了近期市场回调底色
近期市场调整，我们认为这背后是多种因素共振的结果：1）过去一段时间全球投资者对 AI 强资本开支的持续性质疑渐起 ，而英伟达超预期的财报发布后 ，其高开低走的股价表现加剧了投资者担忧及市场的去杠杆化；2）这一现象背后一部分来源于年末投资者保收益情绪较浓重，另一部分则源于美元流动性预期边际收紧对全球风险资产的扰动 ，此前投资者对 12 月美联储降息预期一度回落至约 30% ，此外 A 股及港股上周供给侧也有大额解禁压力；3）地缘问题扰动也有所加剧，加速了市场的 risk off 。从上周五市场表现看 ，股/债/黄金多类资产均有下跌 ，反映市场流动性担忧加剧，但历史数据来看因流动性冲击造成的回调短期反弹的概率也较高。
当前 A 股回调已初具空间感
定量视角下，考虑关键宏观变量对 A 股“合理 ”估值水位的指引 ，依照我们在 11 月 3 日《风格再均衡》中对 A 股估值的预测模型 ，假设 2025 年全年国内商品房销售面积同比降幅为 8.1%（《重估中国：走向纵深》11 月 3日） 、年末美元指数中枢约 98.4（《不均衡的经济“再加速”》11 月 3 日），模型测算得到当前宏观变量组合下 ，上证指数“合理 ”前向 PE TTM 中枢约 13.6x ，当前回调已初具空间感，对应 9 月下旬市场中枢位或有较强支撑 ，若市场超调则配置机会进一步强化 。
资金供给侧压力有望改善 ，市场情绪具备修复基础
海外流动性上，周末伴随着纽约联储主席对近期降息较为积极的发言 ，12月美联储降息预期已快速回升至 70%以上 。国内流动性上 ，我们关注到诸多积极信号：1）融资资金降杠杆的程度可能不弱。尽管融资余额仍在年内高位，但两融市场平均担保比例（反映融资收益状况）已回落至 8 月初水平 、调整幅度高于指数表现 ，市场参与交易的投资者人数也回落至接近 7 月以来低点；2）本周私募证券基金备案数据回暖趋势延续；3）以腾落指数、站上20 日均线个股占比衡量的投资者情绪已回落至及接近年内低点（与 4 月初及 1 月上旬水平类似）；4）上周解禁高峰已过 ，后续供给侧压力有所改善 。
安全边际是配置线索，成长内部高低切关注国产算力 、创新药等
对于 A 股，当前高波动率下需要提升对于安全边际的考量 ，当前或主要来自于三点：1）来自于拥挤度的安全边际 ，筛选自国庆假期以来涨幅不高 、当前估值分位数及筹码拥挤度较低、近期景气有边际改善的品种，建议关注调味发酵品 、休闲食品 、养殖业、通信服务 、证券等；2）来自于基本面的安全边际 ，在财报层面筛选截至三季报供需双向仍在改善的品种 ，并负面剔除短期涨幅过快的板块，建议关注纺织制造 、商用车、通用设备、稀有金属等；3）来自于资产属性的安全边际 ，市场风险偏好回落下高股息资产具备配置价值 ，以高股息板块自身趋势 、银行间市场成交额 、期限利差构建的高股息信号体系当前仍均发出看多信号，建议继续关注周期型红利（煤炭、化工 、钢铁等） ，及部分潜力型红利（铁路公路 、食品加工、环保 、建材等） 。此外 ，若想在科技成长内部做高低切，建议关注国内算力 、创新药等板块。
风险提示：1）外部风险超预期；2）国内基本面不及预期。
（文章来源：人民财讯）
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